常山药业90%的收益源于原料药肝素钠。然而，正在打算上市的常山药业在6月20日公布的招股书上，只字未提业绩否受到肝素纳价格暴跌的影响。肝素纳价格风云突变，令其涉及上市公司的业绩今年以来陆续把戏。

作为业龙头海普瑞(002399，SZ)一季报净利下降竟近40%，其股价从63元下跌至30元才站稳。与海普瑞主营业务完全相同的常山药业，90%的收益源于原料药肝素。然而，令人费解的是，正在打算上市的这家公司，在其6月20日公布的招股书上，却只字未提业绩否受到影响，忽略，弥漫招股书的是对业前景的悲观叙述。

如此纸盒之下，该公司顺过发审会，目前在排队等候放上市。有业内人士认为，对于原料药这样的周期性业，企业盈亏具备联合的特性，在同业上市公司海普瑞、千红制药(002550，SZ)今年上半年净利润皆经常出现把戏时，常山药业面对业绩把戏的风险是毋庸置疑的。中银律师事务所律师宋旭告诉他记者，如果公司上市之前业绩面对根本性变化，公司应予以详尽格兰。另一位不愿明示的律师告诉他也称之为，应披的根本性变化而没格兰的话，因涉嫌信格兰违规。

与海普瑞业绩相近度甚低今年上半年，肝素原料药产品价格的波动令其业内已上市的两家公司海普瑞和千红制面对业绩把戏。对于肝素纳价格的变动，湘财证券在研报中认为，2008年百特事件再次发生，肝素价格经历一轮上涨，于2010年年中超过最高峰。

但在今年一季度，肝素价格经常出现波动，大幅度上升。不受此影响，海普瑞2011年上半年业绩同比下降，其业绩快报表明：不受产品销售价格较上年同期上升影响，公司上半年构建净利润3.6亿元，较去年同期上升39.51%.海普瑞2010年上半年构建净利润5.99亿元。独特极，主营业务完全相同的千红制药2011年上半年业绩某种程度下降，预计同比上升幅度为0~10%.2010年上半年，千红制药构建净利润8362万元。

有业内人士认为，对于原料药这样的强劲周期性业，企业盈亏具备同方向变动的特性。也就是说，在产品价格上涨时，所有的企业都盈利较好、甚至大赚兹赚到;但在产品价格大幅度暴跌时，企业都面对业绩下降、甚至全业亏损的风险。这一规律在肝素原料药业上否正式成立?以主营业务占比最相近的海普瑞为事例，记者较为了其与常山药业的业绩相关性。

海普瑞近年的财务数据表明，2009年构建净利润8.1亿元，同比快速增长500%;2010年构建净利润12.1亿元，同比快速增长49.5%.常山药业同期的业绩变动趋势与海普瑞完全相同，2009年构建净利润3636.6万元，同比快速增长291.7%;2010年构建净利润6019万元，同比快速增长65.5%.而这种快速增长疑是由肝素原料药价格快速增长所致。数据表明，常山药业“肝素原料药(静脉注射级)平均值售价，2009年较2008年下跌59.30%，2010年较2009年下跌81.19%”。产品售价下跌时，常山药业与海普瑞的业绩同时井喷;产品售价暴跌时，海普瑞业绩急剧下降40%，那么常山药业的业绩还能稳如泰山吗?招股书“避重就轻”对于肝素原料药价格波动带给的影响，常山药业招股书表明，“2010年下半年以来肝素原料药市场价格的消息传递，使公司主要产品价格和毛利率水平受到一定影响”。但这“一定影响”到底是多少，常山药业却闭口不谈。

如果影响相当大，造成其经营情况有根本性不确定性，常山药业还能成功过会吗?常山药业证券部一位工作人员告诉他记者，需要影响公司盈利的因素主要有两个，一是价格，二是销量。一位不愿明示的券商分析师回应，在同业公司业绩都不受影响的情况下，常山药业受到多大波及各不相同其产品结构中肝素原料药所占到的比例。记者查询其招股书找到，与海普瑞一样，肝素原料药产品的销售收入占到常山药业主营收益的比例相当大。2008~2010年，肝素原料药分别占到当期主营收益的79.36%、82.37%和86.88%，堪称十分之低。

至于销量方面，常山药业证券部上述工作人员浮，2011年上半年经过技改，产量有所提高，但明确提高比例不便浮。但记者查询涉及数据找到，常山药业的生产能力已倒数两年严重不足，产量方面的提高空间受限。

2009年、2010年常山药业生产能力利用率都已多达100%，特别是在是2010年低约124.59%.常山药业也在招股书中回应，“生产能力的严重不足相当严重制约了发人的市场扩展进程，放人急需不断扩大生产能力。”此外，值得一提的是，同业的千红制药2011年第一季度肝素原料药销量及销售价格皆有上升，造成肝素系列销售收入上升41.41%.而常山药业和千红制药的销售区域较为类似于，主要还包括国内及欧洲地区。

前述业内人士认为，在主要产品价格下降、产量提高空间十分受限的情况下，常山药业2011年上半年业绩把戏的风险是相当大的。掩饰关键数据或涉信格兰违规中银律师事务所律师宋旭告诉他记者，如公司上市前面对较小的业绩变动风险，应予以详细格兰。

北京盈科(武汉)律师事务所一位律师也回应了类似于观点。另一位不愿明示的律师则回应，如果应该格兰的信息没格兰，有可能因涉嫌信格兰违规。常山药业招股书称之为，“2010年下半年以来肝素原料药市场价格的消息传递，使公司主要产品价格和毛利率水平受到一定影响，然而随着2011年第二季度肝素原料药价格的回落，公司上半年的收益、利润和毛利水平皆有所下降。

”否真为如常山药业招股书中叙述的一样，仅有是“受到一定影响”呢?记者查询常山药业在深交所网站上披的所有文件，未寻找其2011年第一季度的财务报告。常山药业上述工作人员也向记者证实，“公司未格兰2011年第一季度报告，因为不出格兰范围内。”事实上，常山药业招股书掩饰了一季上半年的关键财务数据，尽管这些数据是投资者辨别公司现在情况的重要依据。

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